中金发布研报称，由于集采降幅超预期以及汇兑吃亏，下调威高股份（01066）2025/2026净利润9.9%/10.4%至21.31亿元/23.50亿元。现时股价对应2025/2026年11.6倍/10.4倍市盈率。守护跑赢行业评级，考虑板块估值核心上行，该行守护6.40港元目标价，对应12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率，隐含8.5%的上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹略低于市集预期，但环比回升

　　公司公布1H25事迹：收入66.44亿元，同比飞腾0.1%；归母净利润10.08亿元，同比着落9.0%；扣非归母净利润9.67亿元，同比下滑12.7%，略低于市集预期，主若是由于集采降价幅度高于预期。

　　1H25事迹环比回升，该行瞻望下半年有望抓续提速

　　分板块看，1H25公司1）医疗器械板块结束收入31.91亿元（+0.1%YoY），该行瞻望该板块量的增长仍有个位数，价钱上小幅受到集采压力。但该行以为集采仍是接近尾声且王法向好，异日抓续降价的压力较小；且公司新布局的围手术居品放量较好（1H25

　　+40% YoY），有望受益集采和进口替代。2）药包板块收入11.66亿元（-0.1%

　　YoY），主要受冲管打针器集采降价株连，预灌封打针器获取个位数增长。该行看好该板块，异日有望受益GLP-1打针笔和立异药放量、以及出海后劲。3）介入板块收入11.00亿元（-1.3%

　　YoY），关税、汇兑、新品销售扩充加大对该板块的收入和利润酿成一定影响，异日该行以为新址品血栓破除系统有望速即放量并带动该板块事迹加快；4）骨科板块收入7.33亿元（-1.6%YoY），主要为收进口径调度，分部利润大幅增长74%。骨科现存业务资格集采后步入幽闲快速增长，同期公司也积极布局脊柱微创、新材料和数智化。

　　积极拓展国际市集，布局各人分娩基地

　　1H25，公司外洋收入达到16.24亿元（+4%YoY），占比达到24%。公司积极布局外洋市集，协同各个板块和集团，从外贸格式向属地化措置转型。公司计算将爱琅的产能转机归国内，并在东南亚驱动布局普耗产能，以达到裁减资本和关税影响。

　　财务现象精熟，分成率守护50%，并积极参加研发和钞票整合

　　限定1H25，公司净现款34.3亿元，计算现款流8.8亿元。公司守护50%分成比率。1H25，公司研发参加3.16亿元（+4.6%YoY），占比收入4.7%。公司瞻望25-27年将有100多项新址品获批上市，包括静疗限制、泌尿耗材、呼吸麻醉成立与耗材等，积极拓展整合居品管线。

　　风险教导：集采降价超预期，新品扩充不足预期，国际化不足预期，竞争容貌恶化。

包袱剪辑：史丽君