本日视点：金融机构承销业务竞争应跳出“费率”围城
■ 李 文
近日，在某单债券刊行技俩中，刊行方公示了350亿元二级老本债的6家中选主承销商。包括券商、银行在内的6家机构共计承销干事费总和仅为63448元，平均每家机构干事费仅万余元，债券承销再现“地板价”。这一事件马上激励中国银行间阛阓往复商协会（以下简称“往复商协会”）暖热。7月11日，往复商协会发布公告，对此事件运行自律拜谒，明确示意若相关方在业务开展经由中存在违背自律法令的情况，将依据计划步骤赐与自律搞定。
事实上，访佛的廉价招标不在少数。6月16日，往复商协会发布《对于加强银行间债券阛阓刊行承销法式的奉告》（以下简称《奉告》），就阛阓成员近期响应的廉价承销费、廉价包销、拼盘投资、利益运输等问题作出回话。《奉告》中特出强调，承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券技俩竞标。
笔者合计，债券承销廉价竞争可能是由三方面原因引起。
第一，竞标机构“以价换量”。现时债券承销阛阓过度聚焦承销机构的承销金额与数目名次，“唯边界论”的导向使得“讲话权”更多地掌执在业务边界较大的机构手中。而这些机构再以极低的承销费率参与竞标，进一步作念大承销边界，以便取得相对高的阛阓名次，在后续业务承揽中占据上风，从而形成廉价竞争的“恶性轮回”。
第二，价钱主导评标恶果。在债券刊行经由中，不少刊行东谈主多数选拔“最廉价中标”或“廉价高分”的评标法令，对机构干事质地、风控才略等非价钱身均权重确立显明不及。这种“价钱至上”的筛选逻辑，变相饱读吹承销机构糟跶合理利润空间，以廉价行为取得业务准入经验的筹码。
第三，机构业务结构单一化。连年来，债券阛阓不停发展壮大。Wind资讯数据泄漏，抑止2025年上半年，债券阛阓总存量已超188万亿元，成为各种机构业务布局的重要边界之一。尤其是不少机构业务结构较为单一，债券承销就成了其必争的“现款流业务”。为了占据阛阓份额，即便濒临微利以致亏本的情况，机构仍取舍参与竞争，进一步加重了廉价竞争的态势。
短期来看，债券承销廉价竞争大要能为机构带来一定的阛阓份额。但长期来看，当承销费率跌破成本线，专科干事的“缩水效应”会沿着债券生命周期传导，形成一系列“连锁危害”。
率先，债券承销业务触及尽责拜谒、合规审查、风险评估等一系列专科要领，需要敷裕的资源干与行为保险。超低的承销费，不免导致必要干与被压缩、尽调流于体式、风险预警缺位等问题。此类隐患的积聚以致可能导致债券走嘴事件加多，最终损伤投资者利益，陡立阛阓步骤。其次，廉价竞争挤压合规打算机构的生涯空间，而激进报价者以致可能通过关联往复、利益运输等灰色技术弥补亏本，金融行业的良性竞争环境被陡立。再次，承销商的中枢价值在于通过专科干事促进老本杀青存效配置。但当承销经由沦为浅易的“通谈”业务，其价值发现、风险过滤功能便被减轻。终末，当机构堕入价钱战的泥潭和同质化竞争的逆境，则无暇干与蜕变产物研发，从而失去在绿色债券、ESG养殖品等边界的先发上风，影响金融行业的蜕变发展。
金融中介的价值，不应体当今极少点后几位的费率上，而在于对订价的合理把执、对风险的合规管控和对老本配置的有用开发。虽然，要冲破债券承销廉价困局，还需要监管、刊行方等多方协同，“提纲契领”。当阛阓竞争的焦点从“谁报价更低”转向“谁创造更多价值”时，金融中介才略果真跳出费率“围城”，重建以质地与合规为中枢的竞争形势，让债券承销干事转头本源，从源泉上鼓动债券阛阓长期健康发展。
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包袱裁剪：尉旖涵
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